神机策申万宏源策略：震荡市中的短期调整

　　一、二季度是中枢偏高的震荡市判断不变，短期是调整波段。震荡区间上限：抢出口支撑二季度经济韧性神机策，但无法外推。震荡区间下限：宽货币与稳定资本市场直接关联，平准基金兼顾舆情管理。短期调整：宏观上，主要变化是美国不确定性重新增加，压制风险偏好。结构上，科技尚未摆脱中期调整波段，新消费向外扩散空间有限。小微盘行情 + 博弈公募向业绩比较基准靠拢行情告一段落。

　　二季度是中枢偏高的震荡市判断不变，短期市场小波段调整。重申核心逻辑：

　　震荡区间上限：1. 宽货币集中验证 + 中美日内瓦经贸联合声明并未改变A股基本面节奏的判断。二季度从“抢转口”到“抢出口”，外需脉冲式改善有望支撑经济韧性，但无法外推，后续仍有经济回落担忧。2. 2025年内A股总体难以迎来盈利能力向上拐点。3. 结构上神机策，科技和消费都暂时不具备带领市场突破的基础。科技处于催化空窗期，尚未摆脱中期调整波段。而狭义新消费本身是景气趋势，但内需刺激压力减弱，新消费向外扩散空间受限。

　　震荡区间下限：1. 5月政策兑现成为主要矛盾阶段，宽货币及时全面兑现，并与稳定资本市场直接关联。2. 平准基金有力托底资本市场下行风险，并兼顾舆情管理，形成向上支撑力。

　　短期调整：1. 宏观上，短期美国不确定性增加。美债标售高利率，特朗普减税方案部分妥协，“金穹”天基导弹系统引发了市场担忧。弱美元、弱美股、高美债利率的组合，指向资本市场风险偏好回落。从基本面传导角度，美国经济下行风险增加，也会强化中期中国外需回落担忧。2. 结构上，前期结构主线不清晰阶段神机策，小微盘占优，短期微观结构恶化，触发调整。3. 博弈公募持仓向业绩比较基准靠拢的行情，短期阻力也明显增加。我们认为，绝大部分基金经理都有必要重新检视业绩比较基准的选择，但绝不是所有基金经理都应该向业绩比较基准靠拢。基金持仓向业绩比较基准靠拢之下，潜在资金流入行业(非银、银行、建筑、公用事业、煤炭)，实际流入资金占流通市值比例也偏低。这可能只是“买预期，卖兑现”的投资案件。另外，市场预期6月业绩比较基准调整落地，彼时市场博弈的锚定基准和5月可能明显不同。我们认为，这个短期博弈性价比已至低位，行情已经基本结束。

　　二、A股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技尚未摆脱调整波段。狭义的新消费是景气延续，但行情向外扩散短期也有阻力。短期继续看好医药(CXO和创新药)和贵金属景气延续。5月博弈公募向业绩比较基准靠拢的行情，已经告一段落。6月围绕着业绩比较基准调整，可能会有新一轮博弈(业绩比较基准中关注度高的指数，可能短期修复)。

　　二季度A股处于中枢偏高的震荡市，总量和结构性机会都受限。中期A股要重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。国内AI产业链、具身智能、国防军工是重要方向。另外，并购新规与创投一级市场融资拐点相叠加，中期势必会贡献更多新经济高景气细分。短期，并购重组板块的投资与小微盘结合可能更有弹性。

　　短期科技尚未摆脱调整波段，但已调整至高性价比区域，可耐心等待重磅产业趋势催化，重新凝聚共识。狭义的新消费是景气延续，但行情向外扩散也有阻力。短期继续看好医药(CXO和创新药)和贵金属景气延续。在短期机会偏弱阶段，港股作为相对A股的高beta资产，投资机会同样偏弱。

　　5月博弈公募向业绩比较基准靠拢的行情，已经告一段落。6月围绕着业绩比较基准调整，可能会有新一轮博弈(业绩比较基准中关注度高的指数，可能短期修复)。